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常发股份:增长符合预期

发布时间:2010-08-19    研究机构:中投证券

上半年公司实现营业收入 7.7 亿元,同比增长66.3%(二季度收入4.9 亿,同比增长75.7%)。实现净利润0.46 亿元,同比增长85.5%,基本每股收益 0.40 元。净利润增长快于收入增长,主要由于费用率同比减少1.4 个点,净利润率同比提高0.6 个点达6%。

收入构成来看,上半年冰箱两器收入3.9 亿元,同比增长31.2%,是公司收入主要来源,占比55%。空调两器收入1.9 亿元,同比大幅增长115.6%。一方面是空调行业销售大增长(09 年下半年以来下游空调销量持续高速增长,今年1-6 月总销量同比增长42.2%,其中内销2498 万台,同比增长46.6%。),另一方面公司加大了在空调两器业务上的资源投放。空调两器收入增长呈加速态势,未来将是带动公司本期收入增长的主要力量。公司铝箔项目已于今年6 月正式进入批量生产,上半年共贡献收入1.1 亿元,收入占比14.7%,下半年将有较大的收入贡献。

内外销上,本期内销收入5.1 亿,同比增长66.9%。主要受益于国内冰箱、空调下游销售需求旺盛。外销增长迅猛,上半年出口收入2.1 亿元,同比大幅增长124.5%。出口销售收入增长一方面源自外围经济复苏,需求恢复。另一方面,公司今年开始加大空调两器出口量,促进出口收入整体增长。

上半年综合毛利率13.9%,同比下降0.6 个百分点。毛利率下滑主要由于原材料价格波动,以及铝箔产品较低毛利率原因。公司强化内部控制,完善管理结构,在销售收入大幅增长的背景下,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.6 个和0.8 个百分点。上半年公司净利率6.0%,同比增长0.6 个百分点。规模效益是公司利润增长快于收入增长的主要原因。

空调两器成为未来增长主要动力。上半年公司空调两器收入增长呈现加速趋势,未来成为重要利润增长点。公司为国内两器行业龙头,综合实力强,产品品种、产能以及规模上均远胜于其他厂家;在技术、质量和高端产品上拥有明显优势。

未来随着下游对品牌和质量要求提高,行业洗牌更有利于龙头企业抢占份额,行业集中度会进一步提高。公司以IPO 为契机,市场份额有望进一步提高。

向上游拓展,延伸产业链,提高盈利水平。募投项目之一年产30000 吨铝箔项目前期已与今年6 月正式投产。项目投产后,将极大降低两器生产成本,一方面通过延伸产业链,提高两器盈利水平。另一方面,通过铝箔项目公司产品成本更具竞争力,能够吸引更多空调厂家选择外购,为公司收入增长打开新市场。

盈利预测与公司估值:按照发行后股本1. 47 亿股,我们预测公司2010-2011 年EPS 为0.78 元、1.03 元。考虑其成长性,根据家电上游公司作为可比参照,按照25-28 倍PE 估值水平,公司合理价值区间在19.50-21.80 元之间。

风险提示:募投项目效益低于预期。

申请时请注明股票名称