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常发股份:IPO强化竞争优势,增长空间巨大

发布时间:2010-07-14    研究机构:中投证券

事项:公司发布2010年半年度业绩预增公告:预计2010年上半年度净利润比去年同期增长80%-100%,以去年同期净利0.25亿元计算,本期净利约为0.45亿-0.50亿元(约合EPS 0.31-0.34元)。增长主要源于两器收入同比增长50%以上以及30000吨铝箔项目上半年投产带来部分收益。

细分行业龙头。公司主营业务为冰箱、空调用蒸发器及冷凝器产品,是冰箱、空调上除压缩机和和节流阀之外重要部件之一。公司产品主要销往国内外一流的冰箱、空调生产商,2006-2008年公司在国内两器销售额市场占有率分别达到13.3%、16.5%和13.8%,连续三年排名国内第一。2009年两器销量1756万台,市占率提高至15%左右,其中冰箱两器销售额市占率约10%,空调两器约25%。

冰箱下游需求旺盛,行业增长有期待。09年下半年以来冰箱销量持续高速增长,今年1-5月总销量同比增长35%。其中内销2259万台,同比增长43.5%。由于冰箱消费契合农村家电需求,未来冰箱销售仍将保持旺盛,有利于冰箱两器销售。

目前冰箱两器90%外购,而空调外购占比只有5%。随着专业化分工不断深化,空调两器外购比例有望逐步提高,特别是今年6月1日开始执行的空调新能效标准,相比旧标大幅提高。加大蒸发器和冷凝器的面积、增加两器使用数量是提高能效比的重要手段之一,节能减排的高要求有望推动空调两器的需求不断增长,促进家电厂商增加向常发股份等专业制造商的采购量。

以IPO 为契机,市场份额有望进一步提高。公司为国内两器行业龙头,综合实力强,产品品种、产能以及规模上均远胜于其他厂家;在技术、质量和高端产品上拥有明显优势,两器泄露率可实现20PPM,远优于其他竞争对手。也高于自配家电厂商。目前两器行业竞争相对分散。未来随着下游对品牌和质量要求提高,行业洗牌更有利于龙头企业抢占份额,行业集中度会进一步提高。公司以IPO 为契机,市场份额有望进一步提高。

向上游拓展,延伸产业链,提高盈利水平。募投项目之一年产30000吨铝箔项目前期已投入资金建设,今年上半年已部分投产。项目投产后,将极大降低两器生产成本,一方面通过延伸产业链,提高两器盈利水平。另一方面,通过铝箔项目公司产品成本更具竞争力,能够吸引更多空调厂家选择外购,为公司收入增长打开新市场。

原材料价格有所回调,盈利水平有保证。近期国际商品市场反复,此前市场担心的原材料价格压力不复存在。铜,铝价格在今年一季度由于欧洲债务危机影响价格有所回调,未来整体向下将是大概率事件,公司毛利率能够小幅提升。

盈利预测与公司估值:按照发行后股本1. 47亿股,我们预测公司2010-2011年EPS 为0.78元、1.03元。考虑其成长性,根据家电上游公司作为可比参照,按照25倍PE 估值水平,6个月目标价为19.5元。

申请时请注明股票名称