移动版

常发股份:制冷两器龙头企业,未来发展值得期待

发布时间:2010-05-27    研究机构:国金证券

常发股份是一家冰箱和空调用蒸发器和冷凝器的制造企业,市场份额居业内第一。公司09年收入9.7亿,其中冰箱两器的约占2/3;内销占3/4,近两年在不断加大海外市场的收入占比。

冰箱两器种类繁多且生产线不能共用,因此尽管冰箱两器生产线所需投资规模较空调小,但绝大部分整机厂都选择外包。而空调两器虽然所需投资规模大,但品种单一且淡旺季节性明显,因此整机厂选择自建产能内部自供的比重较大,目前只有小部分通过外协。

目前两器制造企业的竞争主要集中在两点:1)争夺客户资源,在下游行业集中度提高过程中与下游领导企业结成战略合作关系;2)规模化降低成本,从而在保证品质的前提下提高价格竞争力和自身的盈利能力。我们认为常发目前在行业中的市场地位和资源积累为发展战略的实施和业绩发力提供了良好基础,公司未来的成长性和盈利能力都将提高:

公司的核心竞争力在于性价比优势和客户服务能力。

在下游产品销量稳定增长为公司带来增长安全边际的基础上,常发的竞争优势及募投项目产能扩大共同驱动公司未来收入增长;

募投项目还将向上游铝箔延伸,有助于提高公司利润率。此外,对产品结构的调整(加大高毛利产品经营力度)也有助于提高公司毛利率水平。

盈利预测:预计公司2010-2012年收入分别为13.36、17.52、22.14亿元,对应增速38.3%、31.1%、26.4%;按照发行后总股本全面摊薄EPS分别0.604、0.783、0.987元,净利润增速37.5%、29.6%、26.1%。

投资建议:可比公司2010年平均动态PE 为28倍、2011年21倍。鉴于常发在两器领域的龙头地位,因此给予公司2010年25-28倍PE,上市后合理价位为15.1-16.9元。

风险提示:原材料(铜)价格大幅上涨带来利润水平低于预期的风险、竞争超预期带来收入增长和盈利能力低于预期风险、汇率问题导致公司外销收入增长低于预期从而影响整体收入增长的风险。

申请时请注明股票名称