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常发股份:试水两器产业链整合

时间:10-05-12 00:00    来源:光大证券

公司IPO 并在中小板上市

冰箱、空调两器龙头,受益家电需求上升

公司是冰箱、空调蒸发器及冷凝器市场供应龙头,2008年市场占有率14%。最近一年受益家电产品需求上升的拉动,公司产能出现瓶颈。

此次融资将扩大产能,并进入上游铝箔生产,以期实现市场整合和产业链整合。

预计在家电需求上升拉动下,2010年公司收入能实现30%的增长。

期望产业链整合实现空调两器产品的突破

2007年至2009年,公司空调两器收入迅速萎缩,销售额占比从43%下降至2009年的20%。主要原因是空调企业两器自给率明显提高,目前,企业自给率在95%以上。

此次增发募投年产3万吨铝箔项目期望整合产业链上游,扩大成本优势和专业化优势。理想情况下,空调企业将向其转移部分两器订单。

冰箱两器受益产品需求增长

冰箱生产企业两器产品自给率不足5%,主要依靠市场供应。公司目前市场占有率不足15%,未来还有广阔的市场整合空间。由于家电下乡对冰箱销售的拉动尤为明显,因此在当前情况下扩大冰箱两器生产有利于扩大市场份额,占据规模优势。

关注成本压力以及房地产对家电的影响

2010年,铜、铝、钢材等原材料价格上涨是大概率事件,这将对公司形成成本压力。当前空调和冰箱需求还很旺盛,成本压力还不明显,但未来毛利率存在下降风险。

房地产销量同空调存在一般相关性,同冰箱存在弱相关性。我们认为空调市场销量增长一旦趋缓,生产企业对外转移两器产品订单的动机将减弱,对公司收入增长形成压力。

合理申购价格14.5-16.2元

预计公司2010年可实现增发后EPS 为0.58元,未来保持稳定的增长。目前股市处于弱势,公司上游的冰箱、空调企业PE 估值都已经下移至20倍PE 以内。此外中小板新股破发已经出现,说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在14.5-16.2元,对应PE 估值为25-28倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。