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常发股份:限制性股票激励方案彰显管理层进取心和信心

发布时间:2011-05-18    研究机构:国金证券

事件

常发股份5月17日公告限制性股票股权激励草案:(1)拟授予激励对象限制性股票335万股,占公司总股本的2.28%,股票来源于定向发行。(2)激励对象为公司的副总经理、总经理助理、事业部经理、核心技术人员、部门负责人、主要业务骨干,目前确定45人。(3)首次授予股票价格为11.53元,为前20个交易日均价的50%。

(4)股权激励有效期4年,从第2年开始分3次解锁,解锁比例为30%、30%和40%。(5)解锁条件:以2010年净利润为基数,2011-2013年的净利润增速不低于30%、69%和120%;2011-2013年加权平均净资产收益率不低于8%、9%和10%。

评论

三净利润复合增速30%的解锁条件彰显公司积极进取的决心和信心:根据行权条件,公司未来三年净利润复合增速要达到30%,这对于市场而言是一颗定心丸。常发股份是一家主动积极扩张规模的冰箱空调配件企业,发展战略是通过规模实现低成本,并以“低成本+好品质”树立竞争壁垒,在稳定现有客户的同时扩张市场份额。去年5月IPO不久便将超募资金全部投入扩产项目,IPO募投项目与超募项目全部达产后预计收入将增加约40亿(图表1),考虑部分铝箔和铜管用于自给自足的合并,2013年收入规模也很有希望达到40亿以上。而且公司努力依靠技改提高生产效率,在不增加工人数的条件下增加产能,降低人工成本;加上铝箔项目达产后毛利率达到正常水平(去年毛利率仅为1.88%,到今年年底有望毛利率提高到6-8%)。因此,我们认为公司有条件达到行权条件所要求的增长率。

限制性股权激励有助于激发管理层积极性:首次授予股票价格为11.53元,为前20个交易日均价的50%;意味着管理层已可预期50%的收益,未来如果股价继续上涨,获益将更为丰厚,因此激励作用较大,令管理层利益与股东利益高度一致。本次股权激励授予的对象是直接影响公司业绩和持续发展的副总、核心技术人员和业务骨干,公司现任董事和监事均不参与,因此对激励对象而言收益和责任更为明确,激励作用也将更为明显。

无需担心股权激励成本增加管理费用:股权激励成本将在2012-2014年中按照解锁比例进行摊销,计入当期管理费用。假设授予日股票价格为23.05元,那么三年摊销额分别为1158万元、1158万元、1544万元,相当于2010年净利润的13.6%、13.6%和18.1%,2010年管理费用的32%、32%和43%。虽然管理费用增加较多,但是已经计入考核标准,相信管理层将力保毛利增长快于费用增长,达到行权条件。

投资建议

盈利预测调整:我们认为该激励预案在证监会备案无异议的可能性较大,因此根据期权激励费用调整盈利预测,预计2011年-2013年收入分别为22.9、30.2和40.6亿元,增速分别为41%、32%和34%,EPS分别为0.770、1.048和1.414元,净利润增速分别为33%、36%和35%。

上调“持有”评级为“买入”:3月30日我们将公司评级下调为“持有”,至今股价已向下调整12%。尽管公司是上游配件企业,但在复合30%的增长确定性较大的情况下,我们认为6-12个月合理估值为30×11PE/25×12PE,即23.1-26.2元,距现价有5-19%空间,本次上调评级为“买入”。

申请时请注明股票名称