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常发股份:产能规模持续快速扩大,唯成本压力大

发布时间:2011-03-30    研究机构:国金证券

业绩简评

常发股份2010年实现销售收入16.2亿元,同比增长68%,归属于母公司净利润8509万元,同比增长31%,全面摊薄EPS为0.579元,略低于业绩快报。

经营分析

开辟新客户及原有客户订单数量大幅增长推动销售收入高速增长:下游客户主要为冰箱和空调整体厂商(2010年为空调和冰箱行业的景气年),由于2010年新客户数量增加、产能瓶颈解决后原有客户订单数量也大幅增长,导致今年营业收入同比增长68%。其中,内外销分别增长80%和71%;冰箱和空调两器收入分别为7.5亿和4.4亿,分别增长17%和125%,三万吨铝箱也已正常生产,2010年贡献收入2.8亿元。

原材料成本上涨及铝箔项目年内未实现规模生产导致毛利率下降较多:作为中游供应商,公司赚取的是加工费,因此在原材料成本上涨下面对议价能力更强的下游家电客户,公司为了规模只能牺牲加工费。另外年产三万吨铝箔项目未实现规模化,导致产品毛利率仅为1.88%,该项目正常毛利率应为7-8%,预计随着二期铝箔及铝管项目达产毛利率会逐步提升。

两器产品2011年还将高速增长,铝项目也将实现规模和盈利双重抬升:空调两器2010年产能为200万件,冰箱两器产能为1800万件,对应900万台冰箱的配套量;技改完成后两器产能一共可增加890万套,预计2011年底可全部达产;

超募资金投资的三万吨铝箔项目(厂房在建设、设备在定制)预计2011年底可达产,届时将形成6万吨铝箔项目,预计1万吨自用,剩余5万吨对外销售,随着铝项目实现规模化生产,毛利率有望恢复至正常水平;

铝箔二期项目中的四万吨铝板项目(冰箱厂家、房地产装修单位)预计2011年底可实现达产,自用1.5-2万吨,剩余对外销售;

年产三万吨高性能精密铜管项目预计2012年底可全部达产。一期1万吨使用超募资金建设,今年上半年差不多建成,自用为主,剩下2万吨将以自有资金建设;

铝项目(含铝箔和铝管)全部达产后,综合毛利率目标为5%,2010年1.88%的毛利率可视为该产品盈利水平的低点。

盈利预测、估值和投资建议

公司的成长性来自于产能扩张,未来3-5年由空调两器、铝箔项目、精密铜管项目所驱动,募投+超募项目达产后公司的销售规模有望从上市前2009年的10亿扩大到35-50亿元。不过由于主观上公司采用规模扩张策略(为求份额略降加工费),客观上下游客户议价能力强(原材料价格上涨的情况下会将部分压力向上游传导);我们认为公司利润增速会慢于收入增速。

预计2011-2013年收入规模分别为20.77亿、28.11亿和41.05亿,同比分别增长28%、35.4%和46%,归属母公司净利率分别为1.16亿、1.58亿和2.14亿,同比增速分别为36.4%、36.1%和35.8%,对应EPS分别为0.789元、1.074元和1.459元;

未来三年净利润复合增速可达36%,我们认为6-12个月合理估值区间应为30X11PE/25X12PE,对应的合理价值区间为23.7-26.9元,目前股价处于这一区间中,短期给予“持有”评级。

申请时请注明股票名称